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宏發股份(600885)公司研究:收購海拉汽車電子 邁向全球汽車繼電器龍頭

事件:宏發公告稱擬向“海拉控股”購買其持有1)“海拉汽車電子100%股權”,同時擬向“海拉電氣購買其所有繼電器業務(包含SSR 及其它繼電器)涉及的存貨和生產設備等資產”,收購金額為9240.4 萬元(不含增值稅)。

    同時本次購買協議規定,自交易交割日起五年內,海拉集團不得在全球范圍內直接或間接地從事任何可能與宏發股份及/或海拉汽車電子的繼電器業務相競爭的業務。

    重在海拉全球業務版圖與客戶資源,宏發加速向全球汽車繼電器龍頭邁進:汽車繼電器是繼電器重要的細分市場之一,年均約百億市場,占全繼電器市場約20%(僅次于工控繼電器市場)。2018 年松下獨占汽車繼電器細分市場龍頭,約22%市場份額。泰科與宏發位列其后,分別占比約13%/8%。此次收購的海拉電子2018 年在汽車繼電器細分占有率約3%,以此計算,宏發合并后在汽車繼電器市場份額望提升至10%以上,加速向全球汽車繼電器龍頭邁進。

    海外主要競爭對手的退出,使繼電器整體格局得到更好優化:海拉汽車電子與海拉電氣相關繼電器業務在2018 年實現4300 萬歐元收入(其中海拉電子實現2.4 億收入,0.06 億凈利潤)。雖然收入體量不大,但海拉作為傳統繼電器與汽車配件優秀廠商,擁有優質的客戶資源,主要為大眾、戴姆勒以及部分美系車廠供貨。此次收購,宏發首先獲得了更為優質的客戶資源,其次宏發還將發揮其產業鏈一體化布局所具備的物料與生產效率的優勢,提升海拉汽車電子的經營效率。最后海拉被收購證明了宏發的海外競爭對手在收縮產業布局,下游客戶在選擇供應商時會更加充分的考慮繼電器廠商的產能與服務能力,整體競爭格局再度得到優化。

    當前汽車繼電器已現回暖趨勢,高壓直流、電力繼電器海外市場表現可期:前三季度公司主要產品發貨金額與增速分別為:通用(20.3 億,-7.7%)、汽車(5.5 億,-20%),電力(11.0 億,21%),低壓電器(3.0 億,+15%),高壓直流(3.9億,39%),工控(4.2 億,+17%),信號(2.4 億,12%),其中通用下滑系國內白電市場競爭加劇同時行業需求減弱;汽車下滑收斂主要系9 月份起下游市場回暖;電力與高壓直流高增分別受益國內電表招標高增及海外拓展順利(北美市場2020年出貨量預期提升40%)與切入海外新能源車巨頭(大眾,特斯拉等)并實現出貨。

    投資建議:暫不考慮此次收購影響,結合宏發主要產品下游行業的需求,自身排產及新拓展行業的情況, 我們調整公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為7.10/8.47/10.02 億元, 同比分別增長1.7%/19.2%/18.2% , EPS 分別為0.95/1.14/1.34 元。維持買入投資評級。

    風險提示:通用繼電器需求不及預期、傳統汽車客戶拓展不及預期、智能電表需求風險,新能源汽車銷量風險,低壓電器市場開拓風險,匯率風險。

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